华创证券发布研究报告称 ，维持携程集团-S（09961）“推荐
”评级
，基于公司Q3超预期，上调收入和利润预测 ，预计24~26年公司营收分别为530 、606
、689亿元，non-GAAP净利润分别为179、200 、227亿元
，目标价570港元/股 。国内消费政策偏向积极，旅游作为服务消费拉力和精神文化刚需 ，中长期景气度均具备韧性
，OTA行业同时具备在线化率提升逻辑，受益行业发展
。

　　事件：24Q3公司实现净营收158.7亿元 ，同比增长15.5%
，经调整经营利润（non

　　gaapop）54.7亿元，同比增长23.7%；净利润68.2亿元 ，同比增长47.1%；non

　　gaap归母净利润59.6亿元
，同比增长21.8%。24Q3公司毛利率82.4%，同比+0.3pct环比+0.5pct ，经调整经营利润率34.4%
，同比+2.3pct，环比+1.3pct 。

　　华创证券主要观点如下：

　　24Q3公司营收和利润均超预期。

　　营收分板块来看 ，24Q3住宿、交通
、度假商旅、其他同比分别增长21.7% 、5.3%
、17.3%、11.0% 、40.9%，住宿和交通板块收入均略超预期
，其中住宿收入占比达到42.9%，同比+2.2pct ，环比+2.6pct
，支撑毛利率
、经营净利率同环比提升
。

　　国内维持稳健，出境和海外保持高增长。

　　分国内外来看 ，国内相对稳健
，出境酒店和机票预订恢复至2019年120%水平（Q2公司恢复至19年水平，据航班管家 ，我国民航国际航班量24Q3恢复至2019年的78.3%）；国际OTA平台Trip酒店和机票预订同比增长超过60%
，维持高速增长 。

　　公司整体费用控制表现优异
。

　　24Q3公司研发费用率22.9%、同比-3.1pct，环比-0.5pct；管理费用率6.6% ，同比-0.9pct 、环比-1.8pct
，同比降幅较大。24Q3营销费用率21.3%，同比+1.2pct ，主要系海外投放加速 。

　　四季度为国内旅游淡季，景气度保持相对稳定
，酒店价格压力预计逐步缓解，机票附营相关的佣金收费影响减弱 ，回归正常状态
。Q4海外旅游偏旺
，Trip收入占比预计有所提升，或推升销售费用率同环比提升。

　　风险提示：国内消费需求较弱 ，出境航班恢复不及预期
，国际关系或者安全性事件导致出入境受限，行业竞争加剧等 。