证券时报记者 陈书玉

　　10月8日以来，港股市场持续震荡下行 ，投资港股的ETF表现不佳 。

　　Wind数据显示，今年年初至10月8日
，港股市场经历两轮上涨，恒生指数和恒生科技指数分别实现了超过20%的增长 ，在全球市场中表现突出。然而
，在10月初大涨之后，港股市场便开始了震荡下跌
。

　　10月8日至11月27日 ，恒生指数与恒生科技指数分别跌去15.91%和19.18%。在此期间
，投资港股的70余只跨境ETF，超九成产品收益率为负 ，仅易方达中证香港证券投资主题ETF、银华恒生港股通中国科技ETF 、工银国证港股通科技ETF收益为正
，收益率分别为12.78%、0.71%
、0.12%，回撤幅度较大的是多只中证港股通医药卫生综合ETF和恒生互联网科技ETF ，下跌均超10% 。

　　对于港股市场四季度以来的调整
，中金公司认为，一是因为港股对外部扰动更敏感；二是外资的情绪变化也比国内投资者更剧烈 ，在9月底至10月初的反弹中，海外被动（个人居多）与交易型资金（对冲基金为主）是主力
，但更具投机性，相反更重要的主动长线资金流入较少 ，且更多是为了避免跑输而非主动加仓
。近期回调过程中
，海外资金再度流出，尤其是主动资金流出更多。

　　中金公司认为 ，配置层面
，在整体震荡格局假设下，建议重点关注三类行业：一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块 ，如果还有边际需求改善效果会更好
，例如互联网等部分消费服务、家电 、纺服
、电子等 。二是政策支持方向，如以旧换新下的家电、汽车 ，以及自主科技领域的计算机 、半导体等产业；三是稳定回报方向
，如国企高分红
。

　　展望后市，交银施罗德基金判断 ，随着港股分子分母端持续边际改善，预计未来长期走势可能仍然以向上为主
，这主要是基于：

　　分子端，宏观经济企稳 ，港股主要公司基本面扎实。随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现
，我国经济景气水平继续回升向好，10月份制造业采购经理人指数
、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.8% ，比前一月上升0.3 、0.2和0.4个百分点
，三大指数均位于临界点以上，四季度宏观经济或将迎来持续复苏 。在公司层面 ，各大互联网公司财报公布的数据显示
，整体基本面扎实
。

　　分母端，估值进一步下探空间较为有限。中美贸易未来或将继续磋商 ，海内外市场对此已有共识
，港股市场也已部分定价 。当前恒指在20000点附近，对应9.3倍市盈率
、均值以下接近1倍标准差 ，低于2018年美国挑起贸易战时的估值水平
。2018年恒指在30000点附近，对应12.1倍市盈率、均值以上1倍标准差。目前
，横向对比海外主要股指估值，港股估值水平也处于低位 ，估值进一步调整空间有限 。

　　此外
，与2018年不同，当前美国通胀水平仍然高于美联储的目标水平 ，特朗普政府在竞选时喊出的大幅加征关税即便真的实施
，或也会分批缓慢落地。目前海外大选结果落地，风险资产不确定性降低
。随着海外主要央行持续降息 ，港股分母端约束边际转宽松的趋势没有改变。

　　对于具体的投资细分方向
，中庚港股通价值基金基金经理孙潇认为，可以沿着供给和需求两条主线自下而上挖掘投资机会 。需求侧的投资机会来源于政策支撑下的需求回暖 ，这类企业表现出了较强的成长属性
。供给侧的机会来源于具有供给刚性特征的企业
，受产业结构调整的影响较小。看好的行业包括：

　　一是互联网公司 。互联网公司可以分别从需求侧和股东回报两个角度来看
。需求端，诸如电商 、本地生活服务和游戏公司 ，将直接受益于经济政策出台后内需企稳。这些互联网公司随着自身盈利和现金流改善，将拓展新业务的资金拿去给股东分红或者实施回购
，因此被视为高股息标的 。

　　二是格局清晰的平台型公司，竞争壁垒大幅加强
。在经历了资本扩张和泡沫之后 ，整个行业竞争收缩
，公司的现金流和利润均已改善。前期已经建立起深厚壁垒的公司，其优势在这个过程中被加强 。

　　三是医药公司
。关注一些既有传统管线提供稳定现金流 ，又有创新药业务作为未来盈利增长点的医药公司。医药股的核心逻辑主要围绕稳定的需求和出海两点展开
，且现金流稳定的企业能够为其未来的成长提供很好的弹性 。