炒股就看金麒麟分析师研报，权威 ，专业
，及时，全面 ，助您挖掘潜力主题机会！

　　（来源：华泰证券研究所）

　　本文选取墨/美/中三地工厂
，在无关税情境下进行成本测算
。并对已量产的墨西哥工厂进行盈利测算发现，当地工厂一旦配套海外大客户项目量产爬坡后 ，产品盈利能力不亚于国内。且通过绑定有关税/成本转移能力的客户
，加征一致性关税后仍能维持较强盈利 。美国厂商在墨/加布局较多，对汽车及零部件进口的依赖程度较高
。我们认为 ，美国本土可替代供应商/产能有限
，短期完成产能回流前，关税压力或很大程度向下游主机厂、消费者转嫁 ，中国厂商仍有望维持较强产品竞争力。

核心观点

　　特朗普发布博文计划对墨 、加征收25%关税

　　11月25日，美国当选总统特朗普表示将在上任后签署行政法令
，对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税，对中国产品征收10%关税 。此前根据美墨加协定（USMCA） ，满足一定零部件区域价值含量
、劳动价值含量要求的乘用车/零部件可享受零关税优惠
，而未满足要求的关税幅度也基本处于0-4%区间
。此次，特朗普对墨、加提出一致性关税 ，没有针对性
，对已在墨西哥布局产能的中国企业而言，短期或有冲击 ，但与竞争对手相比
，能够展现其效率和性价比优势，中长期还需继续观察关税变化而带来的海外建厂新方向。

　　美国进口依赖程度高 、本土替代产能少 ，关税压力或可转嫁

　　美国厂商在墨/加布局较多
，对汽车及零部件进口的依赖程度较高 。截至24年10月墨西哥已建成/在建的美系/日系车企工厂共7/10个，9M24从墨西哥和加拿大进口的机动车相关商品（HIS代码8702-8709）累计达到921.5/367.3亿美元 ，占总进口34%/14%
。这也体现在全地形车等领域，北美两大头部品牌北极星
、庞巴迪同样在墨西哥布局了主要产能。因此我们认为
，美国本土可替代供应商/产能有限，短期完成产能回流前 ，关税压力或很大程度向下游主机厂、消费者转嫁
，中国厂商仍有望维持较强产品竞争力 。

　　绑定有关税转移能力的量产客户，海外租赁工厂盈利释放值得期待

　　选取墨/美/中三地工厂测算成本（不含关税费）发现：一定规模假设下 ，FCA模式中国工厂成本领先（月综合成本1220万元）
，其次为墨西哥新莱昂工厂（月成本1870万元） 、墨西哥中部工厂（月成本3082万元），美国工厂排于最末（月成本3526万元）
。进一步 ，对已量产的墨西哥工厂进行盈利测算发现
，当地工厂一旦配套海外大客户项目量产爬坡后，产品盈利能力不亚于国内。且通过绑定有关税/成本转移能力的客户 ，加征一致性关税后仍能维持较强盈利 。因此对中国供应商
，获取可靠的量产大客户海外订单尤为重要。25年优秀零部件全球获客能力有望提升，对此类海外租赁工厂的盈利能力保持乐观
。

　　海外产能扩张
、订单获取提速 ，看好布局领先的企业兑现成长

　　截止24年10月，共有12家中国零部件企业已在墨西哥实现量产
，另有8个新增扩产项目/新厂房在建设/规划期，预计未来2-3年内落地。若我们以1：1.5的投入产出比假设进行测算 ，则24-26年中国零部件厂商将在墨西哥至少增加80亿以上产值（仅包含公开投资金额的工厂） 。25年或是中国企业获取海外车企订单和海外扩产的起点年
，我们看好产能布局、规划领先，且海外获客能力强大的企业率先兑现成长性
。继续推荐受益此逻辑且有新项目落地催化的相关产业链。

　　对比中 、美
、墨三地建厂 ，墨西哥土地、人力成本领先

　　我们假设零部件企业在墨西哥新莱昂州 、瓜纳华托州、美国肯塔基州及中国设厂或租赁工厂的不同可能性
，并对各地工厂运营成本加以测算 。

　　a． 人力成本：墨西哥平均人员薪酬显著较低，尤其非边境地区的人力成本优势更大
。

　　根据墨西哥政府
、美国劳工统计局、中国国家统计局 ，24Q2墨西哥汽车产业大州新莱昂和瓜纳华托的平均月薪换算为人民币约2081和4172元
，约为中国制造业平均工资的27%/54%，仅为美国制造业工人平均薪资的15%以下 ，人力成本优势显著。

　　b． 土地成本：墨西哥地租与中国差距较小
，购地成本较低 。

　　若采用工业厂区租赁形式，参考Reforma及Realtor等交易网站 ，墨西哥瓜纳华托州租金较国内租金低13%左右，而新莱昂临近边境
，近年来越来越多厂商选择当地布厂，工业园区租金呈上涨趋势 ，租金成本已高于国内
。对应的
，美国本土土地成本最高，即使选择中部地带的肯塔基州 ，其厂区租赁成本也较新莱昂高出约50%。若企业直接购买厂区土地
，则墨西哥较美国成本优势可达到70%左右 。

　　c． 运营成本：墨西哥天然气价较低，但综合水电后日常运营成本更高
。

　　根据GPP 、Tetakawi数据 ，墨西哥平均工业用气价格0.15元/kWh（截止24年3月）
，为美国工业天然气价格的55%，为中国工业天然气价格的37%。但墨西哥的平均电力成本
、工业用水成本相较美国、中国均更贵 ，电价每千瓦时约1.33元
，较美国高约30%，较中国工业电价翻倍；工业水价同样更高 。综合来看 ，墨西哥日常运营成本相对最高，较美国 、中国分别高约50%/100%。

　　我们假设工厂面积为3万平米
，员工数量约400人，采用租赁厂房形式 ，由此测算墨西哥瓜纳华托州
、新莱昂州、美国肯塔基州及中国国内设厂
，每月综合运营费用分别达170万元 、302万元
、1286万元及403万元，墨西哥中部为成本优势最大的区域 ，而美国建厂费用显著更高
。

　　在此基础上
，进一步纳入运费因素。我们采用24.8.25生效的美西航线价格计算，40英尺集装箱运输抵达洛杉矶港口价格约8175元；到达北美后单个集装箱陆运价格约为22.4元/英里 。同时考虑到国内零部件商出口多采用FCA形式 ，我们假设中国工厂每月运费仅包含海运
，墨西哥及美国工厂则需承担陆运费，并以特斯拉得州工厂为目的地计算陆运里程
。

　　测算得到在墨西哥新莱昂建厂将大幅缩减运输费用 ，单集装箱单次运输成本约1.57万元
，较美国肯塔基州运出的成本减少约30%。但因中国工厂出口采用的FCA形式，其承担的海运费较北美工厂陆运费具备显著优势 ，同时运费在工厂综合成本中占据较大权重 。

　　因此在不考虑关税的情况下，中国工厂综合成本领先（每月综合成本为1220万）
，其次为墨西哥新莱昂工厂（每月综合成本为1870万）、墨西哥中部工厂（每月综合成本为3082万），美国工厂（每月综合成本为3526万）则排于最末
。

　　海外项目量产进程不及预期。若零部件企业海外工厂配套的项目量产进度延缓 ，或使工厂产能利用率爬升较慢
，进而导致盈利提升或扭亏进度不及预期；

　　贸易政策风险 。若美国新任总统及政府后续颁布关于贸易限制/关税方面的其他政策要求，或对中国企业盈利造成额外影响；

　　测算假设情境与实际出入的情况
。文中涉及假设情境下的成本测算 ，若实际地租 、水电用量等情况与假设条件不同
，或导致成本测算结果不同。

　　研报：《如何看待关税对汽车的影响？》2024年11月27日

　　宋亭亭 分析师 S0570522110001 | BTK945

　　陈诗慧 分析师 S0570524080001 | BTK466